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长江证券-天孚通信-300394-任凭风浪起垂直一站式投资正当时

时间:2022-01-08 05:05来源:未知 作者:admin 点击:

  :M侧降本。毛利率高于其他光器件厂商,得益于:1)垂直一体化布局,赚取各个环节附加值,深度推进精益生产。2)把握江西量产基地的区位优势,苏州研发基地及时响应客户需求。伴随经营质量提升,未来费用率持续改善可期。空间&格局:通信赛道卡位精准,非通信市场值得期待公司所处无源赛道“小而美”,传统三大。”

  1.光器件平台型公司:龙头渐成型,成长属性显著经过十余年砥砺耕耘,公司逐步实现上下游的一体化布局(从基础元件→无源组件&器件→ODM/OEM代工&封装)。

  3.公司众多新产品线稳步爬坡增量,份额有望持续提升,21年江西新厂投入运营,强化α。

  4.上市之后2016-2020年营收CAGR达30%,内生部分更多受到数通业务增长驱动,且更聚焦高端和集成化器件。

  5.公司无大客户依赖,客群基础宽泛;2020H2以来面对行业需求波动及降价压力,公司营收及业绩表现韧性强,淡化β。

  6.成长动能:外延扩张强协同,内生聚焦优质赛道公司外延布局强协同来自:1)新领域技术顶尖,例如北极光电在滤波片领域具备20余年的技术经验;2)促进一体化布局,例如和AIDI合作形成垂直整合,天孚精密透镜模具经验积累助力透镜生产;3)生产&管理降本,新收购产品的产线或实现江西工厂的转产;4)客户资源协同,北极光电和AIDI原有客群面向海外,并购后或大力发展国内客户。

  7.另外公司外延并购性价比显著,天孚精密和北极光电收购PE仅为8.9倍和12.8倍,远低于自身,创造大量股东价值。

  9.高盈利溯源:聚焦高端+垂直一体化+区位优势公司无源器件产品毛利率稳中有升,得益于:1)产品高端化;2)良率及效率改善;3)设计方案优化实现BOM侧降本。

  10.毛利率高于其他光器件厂商,得益于:1)垂直一体化布局,赚取各个环节附加值,深度推进精益生产。

  13.空间&格局:通信赛道卡位精准,非通信市场值得期待公司所处无源赛道“小而美”,传统三大产品在光模块BOM成本中的价值分成较低,伴随新产品线投产后续价值分成有望持续提升,产品全面渗透传统分立及硅光集成方案,无惧技术变革。

  15.对标海外光器件厂Fabrinet,市值稳步攀升,其高端代工模式获市场的充分认可,且在汽车电子等非通信领域发展迅猛,公司有望参考其发展路径,打开新的市场空间。

  16.投资建议公司为光器件平台型公司,一体化布局,新产线稳步上量,α属性显著;外延扩张协同效应强,内生增长聚焦优质赛道;产品高端化+垂直一体化+区位优势,造就业内一流盈利能力。

  17.所处无源赛道“小而美”,无惧技术变革;有源业务稀缺性高,受益于分工化趋势。

  18.预计2021-2023年归母净利润3.56亿元、4.60亿元和5.81亿元,对应同比增速28%、29%和26%,对应PE29倍、22倍和18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

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